<nav id="gl6gg"><listing id="gl6gg"><meter id="gl6gg"></meter></listing></nav>
        1. 貨幣政策正從數量調控向價格調控漸變

          2019-10-21 08:50:31|來源:證券日報網
          摘要|

          ??張志偉

          ??今年8月份,中國人民銀行決定改革完善市場報價利率(LPR)形成機制,深化利率市場化改革,提高利率傳導效率。LPR形成機制的改革完善,是貨幣調控手段從數量調控向價格調控轉變過程中的重要一步,是貸款利率市場化改革的重要突破。

          ??貨幣政策調控手段適時而變

          ??數量調控還是價格調控是貨幣政策實施過程中的焦點問題。由于變量傳導路徑復雜且存在滯后,各國普遍通過設定中間目標來評定貨幣政策的有效性。上世紀60年代,具有現代意義的西方貨幣供應理論產生,在這一理論的指導下,美聯儲在20世紀80年代使用貨幣供應量作為中間目標,上世紀90年代前后,美聯儲等多數西方國家央行將貨幣調控的中間目標由貨幣供應量調整為利率。在歐元誕生之前,德國在長達20多年時間里,一直奉行貨幣供應量調控手段,并成功控制了通貨膨脹。歐央行貨幣政策受德國深度影響,貨幣供應量和貨幣總量成為歐央行貨幣政策的重要目標。全球金融危機之后,量化寬松等非常規政策出臺,實質上就是數量型調控,一定程度上制約了美聯儲利率目標的有效性。

          ??數量控制有效性的前提是央行可以有效控制貨幣供應量,通過控制基礎貨幣和廣義貨幣派生來的貨幣控制貨幣量,進而影響實體經濟變量,貨幣量與產出具有密切的關系。在利率市場化后,貨幣量與產出之間的密切關系逐漸消失,這是促使貨幣調控的中間目標發生變化的重要原因。另一方面,隨著金融改革的深化,大量替代存款的金融產品不斷涌現,貨幣創造途徑日漸多元,從而加劇了貨幣供應量的非可控性。因此,在利率市場化完成后,一些國家放棄了數量調控方式。相對于數量調控,價格調控的穩定性和透明性特征凸顯。

          ??1995年《中國人民銀行法》實施后,中國人民銀行開始專門履行貨幣政策職責,中國人民銀行逐步淡化了貸款規模指令性控制,1998年確定以M2作為貨幣供應量的中間目標。目前,廣義貨幣供應量M2仍然是我國貨幣政策的中間目標。由于信貸傳導渠道是貨幣政策調控的主要渠道,而存貸款利率尚未完全市場化,數量型調控一直是我國貨幣政策調控的主要方式。

          ??2004年以后,利率市場化逐步推進,寶寶類產品等存款替代品的出現。一些專家建議,價格調控對于不同經濟環境有更強的適配性,且效果穩步提高,應該適度提高價格調控力度。2011年1月份,周小川在接受新華社記者采訪時稱,不排除價格型工具的使用,2018年3月份,周小川在出席二十國集團財長和央行行長會議期間表示,中國將推動貨幣政策調控從數量型工具向價格型工具轉變。

          ??貨幣政策價格調控再進一步

          ??從貨幣環境看,隨著我國經濟體制改革的深入推進,金融產品跨市場特征更加明顯,貨幣政策調控的外部擾動增加,貨幣政策的數量調控方式效果受到一定影響,價格機制的作用日益凸顯。我國正處在金融供給側結構性改革等金融改革深化和利率市場化過程中,環境變化需要貨幣政策適時而動。

          ??貨幣環境變化主要表現在幾個方面:一是貨幣投放機制發生了變化。受外匯占款萎縮以及金融創新快速發展的影響,基礎貨幣投放和狹義“貨幣乘數”機制發生了顯著變化,貨幣政策在流動性調控中由“收”轉變為“放”;二是貨幣派生路徑多元化。傳統貨幣派生機制受到銀行同業業務為通道的類貸款業務的影響較為明顯,同業負債不受準備金政策約束也削弱了貨幣乘數調控效果。三是融資渠道單一短期內難以消除。央行直接融資利率的變動并不會深度影響廣大中小企業的融資需求和融資選擇。這使得利率調整仍存在著傳導不暢的現象。

          ??這些貨幣環境的特征決定了我國的貨幣調控手段仍會以數量調控和價格調控相結合,逐步從數量調控為主轉變為價格調控為主。

          ??我國關于貨幣政策價格調控機制始于2005年,2005年中國人民銀行推動了匯率形成機制改革。2012年,中國人民銀行又通過擴大存貸款基本利率的浮動區間,邁出了存貸款利率市場化改革的“第一腳”。而今年8月份推出的LPR機制,正是貨幣政策價格調控的重要一步。目前我國的貸款利率上、下限已經放開,但仍保留存貸款基準利率,存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

          ??LPR是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率。從2013年央行開始正式推行LPR集中報價,目的在于以市場化的方式指導信貸產品定價,逐步取代貸款基準利率,推動利率市場化改革,但自LPR運行以來,其報價多參考貸款基準利率,并不能及時反映市場利率的變動。

          ??新的LPR形成機制規定各報價行在中期借貸便利利率(MLF)基礎上加點報價,中期借貸便利期限以1年期為主,市場化、靈活性特征將更加明顯。貸款利率品種由1年期擴大至1年期與5年期以上兩個期限品種,貸款市場報價利率報價行家數由10家擴大至18家,這顯著增加了LPR利率的代表性。銀行報價頻率由每日一次改為每月一次,這有利于提高LPR報價質量。

          ??LPR形成機制改革打破銀行協同設定貸款利率的隱性下限的舊有思維,打破隱性下限可促使貸款利率下行。LPR形成機制在深化利率市場化改革,提高利率傳導效率,促進貸款利率“兩軌合一軌”,推動實體經濟融資成本下降等方面意義重大。因此,LPR形成機制改革是利率市場化改革的重要一環。意味著中國的貨幣調控手段從數量調控向價格調控邁出了一大步。

          ??(作者系經濟學博士、證券日報金融機構部主任)

          熱門導購

          熱門評測

          參與討論 677 我要評論

          加入城市買房砍價群,實時討論購房熱點話題!
          暫無評論, 您可以發起評論
          色情五月阁婷婷